Autor: André Vidal (Head Óleo, Gás e Materiais Básicos), Guilherme Nippes (Analista de Óleo & Gás e de Materiais Básicos) e Helena Kelm (Analista de Óleo, Gás e Materiais Básicos).
15/03/2023 07:36:14 • Atualizado em 15/03/2023 07:47:39
Relatório de Certificação de Reservas Atualizado
A RECV lançou seu novo relatório de certificação (ainda não refletindo novos ativos do Maha). As reservas de O&G 2P subiram +10% vs. o antigo relatório de certificação (+21% em gás e +2% em petróleo), refletindo principalmente a melhor precificação de suas moléculas. O preço do Brent reportado assumiu preços mais altos (principalmente nos primeiros anos de projeção) e a inflação de custos enfim apareceu: o CAPEX 2P aumentou 63% e o OPEX caixa unitário (USD/boe) aumentou ~ 15% de aumento. As ações da RECV se destacaram recentemente entre as ações brasileiras de petróleo e gás, com seu mix de gás fornecendo abrigo em meio à tempestade fiscal de exportação de petróleo. Vemos a empresa negociando em níveis atraentes de EV por barril de USD 11/1P e EV/Reservas 2P de USD 9/2P e, portanto, mantemos nossa recomendação de compra.
O que há de novo: ontem a RECV divulgou seus novos relatórios de certificação, preparados pelos consultores independentes Netherland, Sewell & Associates, Inc. (“NSAI”), com data de referência de 31 de dezembro de 2022 (vs anterior como 2021FA) para os três clusters que a empresa atualmente possui: Remanso+BTREC (“Remanso”), Riacho da Forquilha (“RFQ”) e Miranga. A RECV não divulgou uma visão atualizada sobre os ativos recém-adquiridos da Maha (Tiê e Tartaruga).
Aumento da produção (a maioria no gás). Como já havíamos comentado, esperávamos uma revisão positiva das reservas, principalmente de gás, devido à melhor precificação de suas moléculas em relação ao antigo relatório de certificação. Ainda assim, os resultados foram surpreendentes. A empresa encerrou 2021 com 155,9 milhões de boe 2P, produziu 7,6 milhões de boe em 2022 e encerrou o ano com 170,8 milhões de boe 2P, impulsionada por 22,5 milhões de boe (+ 14% vs 2021) de 2P adicionais. Em termos de variação nas reservas A/A, os volumes de gás 1P e 2P aumentaram ~21%, enquanto os volumes de óleo subiram ~3% em ambas as curvas. Se incluirmos o relatório de certificação Tiê e Tartaruga 2021FA (ativos adquiridos da Maha), a RECV totaliza 153,4 milhões de boe de 1P (41% como gás) e 194,3 milhões de boe de 2P (39% como gás). No geral, 1P/2P é de aproximadamente 80%. Por cluster, a produção de Miranga destacou-se positivamente (+17% óleo 2P, +18% gás 2P), seguida de RFQ (+2% óleo 2P, +31% gás 2P) e Remanso como a negativa (-7% óleo 2P , +14% gás).
Preços do Brent mais altos. Principalmente nos primeiros anos da curva, com alta de +20% em 2023 (+US$ 14/bbl), mas com revisão menos ascendente para os anos seguintes (+US$ 3,5/bbl ou +6%, a partir de 2030 em diante). Embora isso possa desencadear alguma resistência dos investidores, notamos que o aumento nos preços no longo prazo do Brent (que tem mais efeito sobre as reservas incrementais) esteve em linha com a inflação em USD em 2022.
RECV (Tiê e Tartaruga) Ponte 2P: 2022 vs 2021 (mi boe)
RECV Reservas Consolidadas de Óleo e Gás
A inflação apareceu! O CAPEX 2P total aumentou 63% (de US$ 0,6 bilhão para US$ 1 bilhão). Segundo a empresa, o CAPÈX aumentou devido à inflação, principalmente relacionada a serviços especializados em campos petrolíferos, maior complexidade de projetos recém-certificados e investimentos adicionais em infraestrutura de instalações. Temos algumas estimativas aproximadas de que, nos EUA, a inflação geral para produtores de E&P aumentou ~ 20% em 2022. Por cluster, o capex 2P aumentou +41% para Remanso, +75% para RFQ e +71% para Miranga. Em termos de custos de desenvolvimento 2P (2P CAPEX / volumes 2P – volumes PDP), o crescimento global foi de 60% (de USD 5,6/boe para USD 9/boe). O OPEX caixa unitário (USD/boe) subiu ~15% de aumento (isso, apesar do aumento na produção). Em termos de abandono, não vimos mudanças significativas.
Ao todo, o VPL10 (ex-ativos Maha) aumentou +21% A/A, de USD 2,2 bilhões para USD 2,7 bilhões. Notamos que este NPV10 (significando desconto de 10% WACC real) não inclui imposto de renda, despesas SG&A e capital de giro (mas inclui efeito de hedge para RFQ). No 3T22, RECV teve dívida líquida quase zero (se incluirmos as contas a pagar por aquisições, mas não a aquisição da Maha). Portanto, a 5,25 BRL/USD, o VPL10 se traduziria em ~R$ 49/RECV3.
O que mais tem lá? Já esperávamos um aumento nas reservas 2P (principalmente em gás), capex e OPEX de caixa unitário para RECV, mas a magnitude da direção desses movimentos nos surpreendeu. Isso pode dar uma dica do que esperar em termos de CAPEX e OPEX tanto para PRIO quanto para 3R quando apresentarem novos relatórios de certificação. A PRIO provavelmente apresentará um aumento de reservas impulsionado principalmente por Frade (em uma visão semelhante a RECV, o VPL10 pode acabar subindo). Enquanto para 3R não esperamos surpresas positivas nessa frente, então nosso melhor palpite agora é que o NPV10 deve ser impresso mais baixo.
Nossa visão: após o anúncio do imposto de exportação de petróleo, a RECV se destacou entre as ações brasileiras de O&G, com seu mix de gás dando abrigo em meio a essa tempestade. Ainda atualizaremos nosso preço-alvo (que não considera o potencial Bahia Terra) para incorporar a aquisição de ativos da Maha (positivo) e este novo relatório de certificação (neutro para positivo). Por enquanto, vemos a RECV negociando em níveis atrativos de EV (considerando EV a pagar por aquisições) por barril em USD 11/1P e USD 9/2P e, portanto, mantemos nossa recomendação de compra.
Confira também nosso artigo sobre Óleo e Gás | A saga do imposto sobre os combustíveis
Fonte: conteudos.xpi
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